造纸行业：推荐两只股

造纸行业：07年竞争缓和更趋明朗 推荐两只股
李世新   国信证券
    8月份固定资产投资增速再创年内新低
    继7月份行业固定资产投资增速7.8%创出年内低点之后，8月份的增速进一步下降至-0.2%，使前8个月累计增速下降到14.1%，它不仅进一步脱离了04~05年34.1~32.3%的高位运行趋势，而且还低于行业前8个月累计的25.6%的收入增速和34.5%的利润增速。由于固定资产投资转化为产能会大致时滞1年，则06年固定资产投资增速的持续相对低位使得07年行业竞争趋缓更加明朗化，它也进一步支持了我们7月份提出的行业“拐点将至”的观点。
　　就目前的市场竞争态势看，2Q06开始的开工率缓慢回升仍在持续，原因是4Q05~1Q06产能投放过于集中导致了2Q06至目前的新增产能相对下降。基于对固定资产投资增速的观察，我们判断开工率在07年仍将回升。
　　盈利增速加快不改行业“资本杀手”属性
    8月份行业利润取得了68.7%的增长，从而拉高前8个月累计利润增速至34.5%，该增速成为04年6月份以来的最高点；同时，它也延续了前7个月利润增速大于收入增速的趋势。
　　与上月月度报告一样，我们仍认为这种利润增长没有意义，原因是行业毛利率仍处于低位，这种利润增长来源于产能扩张。从估值角度看，由于行业盈利能力尚低于资本成本，资本推动下的利润增长越快则行业价值损耗也越多，即总体而言，纸业仍属“资本杀手”。因此，投资上惟有谨慎选择盈利能力出众的少数优势公司。
    维持行业“中性”评级，维持岳阳纸业和华泰股份“推荐”评级
   我们维持行业“中性”评级，并重申对岳阳纸业和华泰股份的“推荐”评级。其他公司价值基本合理或高估，维持“中性”及“回避”评级。
　　此外我们提示，在当前和未来新闻纸市场竞争态势下，华泰股份在新闻纸业务层面上难以取得其承诺的业绩增长，在真实业绩与承诺业绩之间，我们选择真实。对于公司股票的投资评级，我们将可能视其3Q06业绩报告作及时调整。