新年思考之八，马权（下）

老股民声明：我这里是价值投资者交流的地方，我的胡说八道只是在和价值投资的朋友们在交流，并不适合做短线的朋友。我的思考不构成对你的投资建议，如果你想买进，那么是你的事，希望你注意短线风险及你的心脏承受能力，毕竟每一次的调整有可能演变成中级调整，如果你套进去50％可和我没关系的。因为我有马权，你完全可以理解为我是为了卖出而寻找抬轿子的人，你可千万不能上当的。

 

马钢利润预测分析

1，不考虑钢材价格的上涨，即成本的增加部分由钢材的涨价部分抵消，考虑马钢的吨钢利润维持今年第三季度的吨钢利润，那么老区07年完成净利润24.80亿元，新区完成净利润9.20亿元，合计净利润34亿元，每股净利润0.48元（摊薄）－0.53元（不摊薄）。

2，不考虑钢材价格的上涨，即成本的增加部分由钢材的涨价部分抵消，考虑马钢的吨钢利润维持今年第三季度的吨钢利润，那么老区08年完成净利润24.80亿元，新区完成净利润25.00亿元，合计净利润49.80亿元，每股净利润0.645元（摊薄）。考虑到新区的产品附加值，应该说我对于新区的利润预测还是比较保守的。

3，考虑由于钢材价格的上涨，07年增加吨钢净利润70元，那么就增加净利润1350万吨×70元＝9.45亿元，07年合计净利润43.45亿元，每股净利润0.61元（摊薄）－0.67元（不摊薄）。

4，考虑由于钢材价格的上涨，08年增加吨钢净利润150元，那么就增加净利润1500万吨×150元＝22.50亿元，08年合计净利润72.30亿元，每股净利润0.94元（摊薄）。

应该说这个利润的可能性还是很大的，因为按照这个利润数据，马钢老区的吨钢净利润为398元，还是低于05上半年的502元吨钢净利润。马钢新区的吨钢净利润650元，还是低于宝钢06年第三季度的936元吨钢利润，与鞍钢今年第三季度的吨钢净利润598元差不多，而且马钢的所得税是15％，低于宝鞍的33％。

5，为了从谨慎的角度出发，我就把这二个每股利润平均一下，应该说就没问题了。那么07年的每股利润为0.55元（摊薄）－0.60元（不摊薄）。08年的每股利润为0.79元（摊薄）。

 

马钢市盈率及权证内在价值分析：

因为我是价值投资者，所以就不考虑所谓权证溢价的问题，如果中间产生太高的溢价，那么我就考虑投机性卖出，等待着溢价率正常了再买进。我就考虑在08年到期的行权，所以，马钢到时候的市场价格是权证的关键所在。

根据目前证券市场的发展前途，我估计08年的市场平均市盈率将达到35倍左右，考虑到钢铁股的平均市盈率要比大盘平均市盈率低一点，一般来说在三分之二左右，那么届时的马钢市盈率应该在20倍左右。考虑到其他因素，我就按照18倍的市盈率来计算马钢价格。因为马钢在08年后还继续有着产能产量的增长，所以说这个18倍的市盈率应该说还是有保证的，除非大盘进入熊市。也许到时候钢铁股的市盈率超过20倍呢，那么就是超额的利润了。

那么马钢到时候的市场价格就是在14元（0.79×18）左右，因为有二年的现金分红，我估计到时候权证的行权价大概在3元左右，到时候权证的内在价值为11元，根据目前的收盘价2.43元，利润率为352％。相当的了不起。

再计算一下如果钢材价格不能上涨情况下的利润数据，根据上面的计算假如钢材价格没上涨，那么马钢08年的每股利润为0.65元，假如市盈率还是为16倍，那么马钢的价格为10.40元，那么权证的内在价值为7.40元，利润率为204％。应该说这是个比较保守的数据，但还是具备200％的利润。

综上所述，如果你认为现在是牛市，那么买进马权确实是个不错的选择。

 

与鞍钢股份的比较价值分析：

假如鞍钢08年的每股利润为2元（不考虑股本摊薄，这个预测的钢材市场条件与马钢的市场条件相同），由于鞍钢还有营口项目的增长，市场给予20倍的市盈率，那么鞍钢到时候的价格为40元，目前鞍钢价格为12元，利润率为233％。

到时候马权的内在价值为11元，根据目前的收盘价2.43元，利润率为352％。

相对来说马权的利润率高于鞍钢的利润率。

 

哈哈，为了让扬长而去先生07年走出猪圈一只脚，特意给你设计一个圈套，鞍钢08年的利润率你也看见了，也就是大概在230％的利润，最多鞍钢在08年达到市盈率25倍，那么也就是50元，那么也就是317％的利润率。但如果马钢在疯狂的情况下会怎么样呢？比如说马钢08年的每股利润达到0.94元，市场给予的市盈率为20倍，那么马钢的价格就是18.80元，那么马权的内在价值就是15.80元，利润率为550％。呵呵，动心吗？

 

附件：答朋友留言

股市过客：到08年时钢铁行业的估值是否会参照09-10年钢铁行业的景气度，如果产能释放过大，达到供过于求，09-10年开始景气度会下降，到时伴随着行业里大面积的重组整合，市盈率可能不会有18这么高，估计在12-15左右。

 

老股民：是的，一般来说根据股市的价值发现功能，08年钢铁股的估值定位应该就是依照09、10年的钢铁业景气度来决定。在这里我认为，如果07、08年的钢铁业景气度大幅度提高，平均毛利率达到20％、30％以上（04、05年局部时间钢铁业毛利率达到40以上，这就是太高了），那么钢铁业09、10年走下坡路就是合情合理的事情，那么08年的钢铁股市盈率就不能定位在18、20倍。钢铁业正常的平均毛利率应该在15％左右。现在的马钢、武钢毛利率在10％左右。我们以后可以拿这二个公司的普通钢材毛利率作为判断的基础，鞍钢、宝钢的毛利率不算，因为其中有特殊原因，不是市场平均毛利率。国外主要钢铁企业的毛利率在30％左右，这个30％的毛利率在国外是正常的，在我国就显得高了。相对来说因为我国是发展中国家，所以行业、产品的毛利率应该低于国际毛利率。在这里，还有几个方面值得注意：

1，假如由于我国钢材消费量、出口增长量以及淘汰落后产能的超常规发展，引起钢铁业的供小于求，引起钢材价格的上涨，那么会引起08年的钢铁业毛利率达到20％、30％以上。虽然说高额利润会刺激钢铁业的投资增加，钢材的供给增加引起供大于求的情况，引起钢铁业的景气度高点拐点。但由于钢铁业投资到投产需要时间，09年的景气度会继续提高，不可能一下子降低，需要个过程。

2，假如钢铁业的毛利率达到20％、30％，那么08年的马钢每股利润就绝不是0.94元，对于马钢来说提高10个百分点的毛利率，意味着增加吨钢毛利350元，意味着增加吨钢净利润大概250元，意味着增加净利润37亿元，意味着增加每股利润0.48元，意味着马钢的每股利润将达到1.10元。假如马钢普通钢材的毛利率达到30％，那么马钢的每股利润将达到1.50元。那么就算是届时市盈率为10倍也是差不多的。

3，现在是牛市，在本币升值的情况下，在资本市场逐步对外开放的情况下，在资本流动性过剩的情况下产生的牛市具备不一般的疯狂，牛市的疯狂会让每一个理性的投资者想不通，牛市的疯狂会让大多数人失去理性而疯狂，届时钢铁股的合理市盈率不是现在的你我可以想象到的。牛市在疯狂中消失！

4，君不见专业人士们在逐渐的提高钢铁股的估值吗？他们从钢铁股估值7-8倍提高至目前的10-12倍，马钢的动态市盈率已经到了16倍，所谓理性香港市场投资者还是在继续买进马钢。

5，相对于目前30倍以上市盈率的商业股，134倍市盈率的002024，处于行业景气度复苏阶段的钢铁股12倍的市盈率合理吗？显然是不合理的。说实话，这是基金同志们难以自圆其说的价值投资！？

6，处于行业复苏阶段的钢铁股难道就不能给予30倍的市盈率？对于钢铁业优势企业、具有看得见、摸得着成长性的鞍钢难道就不能给予30倍以上的市盈率？

钢铁股的合理估值任重而道远！作为介入钢铁股的我耐心的等待着市场的纠正错误，好在现在已经开始了。

 

Wf8666：还有一个问题问您，比如像咱们买了898的股票，那咱们的钱究竟放在那里了？是放在证券公司了？还是放在898的账户里了？就是说咱们的钱在谁包里装着那？

  

老股民：其实这是个简单又复杂的问题，你买进股票付出的钱到了卖出股票的人手中。买卖股票的钱和证券公司没关系，证券公司是经纪人，是中介人，他提供交易平台收取手续费。交易所也是中介人，提供交易、结算平台。上市公司是发行股票的企业，股票发出去以后的市场交易本身就和他没直接的关系，在全流通的情况下，上市公司的母公司、大股东也是和你我一样的交易参与者。交易价格的高低与上市公司的股权融资有直接的关系，在平常就没有特别的意义。上市公司的母公司或大股东在市场中卖出股权的行为和你我交易的性质是同样的，钱也到不了上市公司。所以，上市公司的股权融资与上市公司的母公司或大股东买卖股票不是同样的性质。也就是说，只有上市公司进行股权融资收到的钱才是进入上市公司的，平常人们的交易就与上市公司没直接的关系。

上市公司是一个概念，在没有发行股票以前是不存在任何东西的，第一次发行股票从市场融资以后就形成一个经济实体，组成这个经济实体的钱就是其他股东买入的股份，所以上市公司的一切归全体股东所有。也就是说你第一次买进的公司发行股票进行融资的钱是进入上市公司的，这些钱归全体股东所有。

一句话就是：在平常的交易中，我买进股票付出的钱在卖出股票人手中。如果是上市公司卖出股票（股权融资），那么这个钱就进入上市公司，归全体股东所有。在平常，上市公司是没什么股权可卖出的，因为上市公司的所有一切归全体股东所有。

从理论上说，上市公司与上市公司母公司或者说大股东是二个不同的概念，也是二个不同的主体，进入上市公司的钱不等于进入母公司或大股东，母公司或大股东卖出股票的钱不等于进入上市公司。

 

老股民声明：我这里是价值投资者交流的地方，我的胡说八道只是在和价值投资的朋友们在交流，并不适合做短线的朋友。我的思考不构成对你的投资建议，如果你想买进，那么是你的事，希望你注意短线风险及你的心脏承受能力，毕竟每一次的调整有可能演变成中级调整，如果你套进去50％可和我没关系的。因为我有马权，你完全可以理解为我是为了卖出而寻找抬轿子的人，你可千万不能上当的。