兴业银行：相时而变 经营风格转向稳健

　兴业银行：相时而变 经营风格转向稳健
来源:国都证券研究中心
    核心观点：
    近期，我们对兴业银行进行了调研，了解的情况及我们的分析如下：
    1.上半年公司贷款基本足额发放。今年公司在贷款发放上比较审慎，加大了贷款结构调整力度，对房地产及制造业贷款进行压缩，同时对按揭贷款及个人经营性贷款审批采取了更严格的标准，1-5月个人按揭贷款只增长了5.85%。公司贷款发放的重点为电力、高速公路、电信及先进制造业等具有稳定现金流的行业。由于贷款需求非常旺盛，信贷额度的限制使得银行贷款的议价能力及客户选择余地都有所增加。
    2.公司拓展核心负债、增强负债稳定性的工作取得了效果。一季度末公司存款余额下降主要是因为去年年末的翘尾因素，一季度的月均存款实际上去年4季度增长了370亿。4、5月份存款增长情况继续向好，存款定期化趋势较一季度有所回落。在扣除用金融债及同业负债资金发放的贷款后，公司的存贷比处在75%的水平。
    3．一季度，由于存量贷款利率重置及新增贷款定价利率的上升，公司生息资产的收益率上升了37个基点，而负债成本则只上升了4个基点，这使得公司的净息差上升明显。二季度，由于存款定期化趋势不如一季度明显，资金成本上升压力不大，同时由于信贷资产的收益率提高，公司的净息差保持维持高位并略有上升。
    4．资产质量。07年末公司个人房贷款达到1102亿，占比为27.45%。
    公司个人按揭贷款资产质量较好，一季度末的不良率只有0.13%。根据内部测算，公司一季度末个人贷款风险敞口与抵押物价值之比为五成三，这一成数表明公司的个人按揭具有较大的安全边际。今年以来，由于房价下跌，公司在深圳地区发放的个人房贷有少量出现断供，不良率略有上升。07年末公司房地产开发贷款余额560亿元，占比为14%。去年及今年一季度末，公司房地产开发贷款的不良率分别为0.5%和0.51%，这在上市银行中是最低的。房地产开发贷款良好的资产质量主要得益于公司对房地产开发贷款的严格把关。公司坚持选择主体资质评级高、在当地具有品牌优势、母公司财务状况好、位于市中心且周边配套比较完善、回收期在两年以内的项目。在贷款管理上，公司实行项目资金在银行账户内的封闭运作、每笔贷款都是分批下柜、规定预收款的50%用于偿还贷款。对于房地产贷款，公司在贷款分级上也遵循更谨慎的原则，对贷款资产质量进行密切监控。由于公司在房地产贷款上严格的风险控制，我们认为其对房地产市场调整具有较强的风险抵抗能力。

民生银行：事业部制改革的作用正在显现
来源:中信建投研究所

    不良贷款的波动与改革阵痛有关，中小企业贷款大有可为：目前民生银行定期存款比重56%，活期存款比重44%，近半年来由活期存款向定期存款转化的部分占全部存款的8%左右，但新增定期存款以三到六个月居多，一年以上的比重较低。贷款方面，08年以来下浮贷款的笔重大幅下降，上浮贷款的比重目前在30%左右。
    2007年民生银行出现了上市银行中罕见的不良率上升的现象，公司认为其中很重要的原因在于事业部制改革带来的阵痛，事业部制改革带来人员的大量调整和清产核资，各事业部各级负责人往往倾向于将潜在的风险充分表面化，以利于未来的工作的开展及考核的进行，这种情况表现在民生银行贷款的分类上就是不良贷款率的上升和关注类贷款比率的下降，进入2008年一季度，民生不良贷款率趋于稳定，二季度不良率料也不会上升。公司表示民生银行并不追求不良率的绝对最低，而是注重收益与风险的平衡，董事会制定的不良率目标一直是2%左右。
    公司表示目前房地产和制造业的不良贷款上升都处于可控范围之内，针对地产公司存在由于扩张冲动使得资金链紧张的行业特点，公司也适时调整了房地产开发贷款的一些政策，主要做与公司有长期合作关系的老客户，新客户则不太做。
    民生银行历来重视对中小企业的贷款，民生银行认为，中国的中小企业研发能力不足，但转型能力强，产业结构调整带来的机会大于挑战，因此中小企业贷款的发展空间很大，公司积极开展中小企业贷款领域的创新，在强化后台控制能力的基础上，逐步实现中小企业贷款业务的批量化处理，在中小企业贷款的担保形式上，通过引入存货、应收帐款等动产抵押，充分盘活中小企业的可抵押资产。
    同业业务拓展力度加大有利降低资金成本：公司坦承，2007年在同业资金市场因打新股等因素利率剧烈波动的环境下，公司同业业务难以充分做到趋利避害，处在净拆入行的地位上，控制拆借成本的难度很大，对业绩形成一定负面影响。2008年上半年公司托管加大同业市场开拓力度，目前已与50家券商和基金公司签订了三方存管协议，稳定了资金流，有效降低了资金成本。今年以来民生银行存款增长快于贷款增长，民生银行对于存款准备金率提高的承受力增强。
    价值终将理性回归，维持增持评级
    2007年很长时间内由于资本充足率的不足，民生被迫放慢了营业网点的扩张速度，原定07年开业的三家分行未能如期开业，08年将全部开业，为09年公司资产规模的增长添加了新的动力。公司还透露，在公司股价大幅度下跌的情况下，目前主要股东中除了新加坡淡马锡因次贷危机急需资金而可能继续减持外，其他主要股东都表示当前价格下不愿继续减持公司股票。
    我们上调民生银行08、09年的净利润分别至109.32亿元和132.22亿元左右，摊薄每股收益分别为0.58元和0.70元左右，目前民生银行2008年动态的PB和PE分别在1.92和10.38左右，2009年动态的PB和PE分别在1.57和8.58左右，价值十分明显，随着证券市场前阶段过于担忧的气氛逐步得到释放，公司股价将迎来一个理性回归的过程，我们维持对民生银行增持的评级，六个月目标价格9-10元。